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| 信达证券：冠农股份（600251）罗钾投产在即 |
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作者：信达证券 文章来源：公司资讯 点击数： 更新时间：2008-11-19 15:05:49  |
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罗钾投资回报丰厚，120万吨项目投产在即：第三季度罗钾公司生产硫酸钾3.3万吨，前三季度累计10.3万吨；销售3.9万吨，累计11.4万吨。单位净利润达2,678元/吨，销售价格超过4,000元/吨，远超过上半年990/2,357元/吨水平，罗钾公司完成去年合同后提价，利润正在迅速增厚。
主营业务表现平稳：2008年前三季度冠农股份主营业务实现收入4.16亿元，营业总成本4.41亿元，其中第三季度收入1.49亿元，成本1.59亿元，单季度亏损1,032万元，财务费用比去年同期增加了305万元。
盈利预测：由于硫磺硫酸价格大幅下跌，氯化钾-硫酸钾价差缩窄，下调2009年销售均价至5,700元/吨，预期08/09/10年每股收益0.14/3.56/5.13元/股，对应目前27.77元的股价，动态市盈率为205/8/5倍。合理估值96-120元/股，以钾肥行业悲观估计2010年11倍动态市盈率可比估值56.43元/股。销售量变动10万吨(11%)影响09、10年业绩0.39、0.41元/股；硫酸钾价格变动100元/吨(1.8%)影响业绩0.08、0.09元/股，业绩对价格变动更敏感。
钾肥价格下跌的悲观预期过度反映。我们认为未来两年钾肥国际价格将稳定在800-1,000美元/吨；未来五年不会低于550美元/吨。罗钾公司由于垄断罗布泊丰富的资源，有着明确而广阔的扩张前景，即使2011年钾肥的国际价格跌回到2007年200美元/吨的水平，人民币兑美元升至6:1，国内硫酸钾价格仍然可以维持在2,700元，罗钾公司单位净利润达1,300元/吨，300万吨项目达产后可以确保冠农股份获得每年9.2亿元投资收益，折合每股收益3.8元/股，即使是以成熟市场10-12倍的市盈率考察，届时合理股价也不低于40-50元，3年40-75%(年化12-21%)的收益使目前不到30元的股价具有极高的安全边际。一旦市场好转，估值中枢回到新兴市场20倍PE时，而钾肥价格稳定在550美元/吨以上，公司股价仍将高企。投资评级：维持“强烈买入”评级。投资风险：市场估值中枢下移造成的恐慌性错杀。
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