| 浙商证券：武钢股份(600005)取向硅钢 长期推荐 |
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| 浙商证券：武钢股份(600005)取向硅钢 长期推荐 |
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作者：浙商证券 文章来源：公司资讯 点击数： 更新时间：2008-11-11 20:37:37  |
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【武钢股份(600005)研究报告内容摘要】
1．公司基本情况
公司拥有当今世界先进水平的炼铁、炼钢、轧钢等完整的钢铁生产工艺流程，钢材产品共计7大类、500多个品种。目前，公司规模和效益稳居国内钢铁行业前3名。主要产品有冷轧薄板、冷轧硅钢、热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材等。目前，公司总资产接近700亿元，下辖烧结厂、炼铁厂、一炼钢厂、二炼钢厂、三炼钢厂、大型厂、轧板厂、热轧厂、冷轧厂、硅钢厂、棒材厂、质检中心等12个单位。公司坚持走高端路线，目标成为具有国际竞争力的冷轧硅钢片、国内高档汽车板和高性能工程结构钢的主要生产基地。目前，硅钢产品继续保持国内第一的地位，产品优势明显。管线钢、帘线钢等产品市场占有率国内排名第一。
公司的产品在杭州湾大桥、滨州黄河铁路桥、首都机场、北京奥运场馆、西部原油线等国家重点项目中广泛应用。
2．公司业务构成
公司产品结构逐渐向自己的优势产品集中，结构在不断优化。作为公司最主要的利润来源的硅钢产品产量稳步增长，08年目标产量31万吨。冷热轧总量保持稳定的比例，收入占比保持在55%~60%左右。其他产品收入占比不断下降。
3．普钢产品价格下跌，四季度盈利压力加大
公司三季度普钢产品出厂价高出二季度均价500元/吨左右，但四季度以来，公司已连续两个月大幅下调产品出厂价，最新的11月份出厂价较3季度均价已经下降1000元/吨左右，而且成本的回落必将存在滞后。受累于钢价大幅回落，预计，公司10月份经营状况尚可盈利，但4季度业绩环比会继续下降。公司认为，四季度将是钢企最难熬的日子，有所盈利就已经很不错了。
钢价的持续下跌，是不是会出现全行业亏损？公司的看法是：全行业产能过剩短期来看很难解决，意味着在未来一段时间钢材价格很难拥有上涨的动力。而且，他们也并不认为成本下降会带来盈利改善，行业盈利的复苏必须依赖于钢价的重新企稳，最重要的是，公司必须保证一定的利润才会延续生产，很多小型的钢铁企业对市场的反应会非常迅速，进退自如的状况对供需平衡会产生一定的影响，虽然对明年的钢铁行业持谨慎的态度，但全行业亏损的局面应该不会出现。目前公司的部分生产线处于检修状态，也可缓解库存压力。
4．取向硅钢垄断优势明显，扩产增厚业绩
从目前看来，公司唯一盈利较为稳定的产品就是取向硅钢。
硅钢可分为热轧硅钢和冷轧硅钢，热轧硅钢由于其可利用率低，能量损耗大，会被逐渐淘汰。冷轧硅钢由于其技术含量高、损耗低是未来发展的重点，冷轧硅钢分为：冷轧取向硅钢和冷轧无取向硅钢。冷轧取向硅钢最主要的用途是用于变压器制造，所以又称冷轧变压器硅钢。取向硅钢中的HiB钢称为高磁感冷轧取向硅钢，由于其良好的磁导性、低损耗的特点，主要用于电信与仪表工业中的各种高压变压器、扼流圈等电磁元件的制造中。无取向硅钢主要用于发电机制造中。
公司取向硅钢相关生产设备和技术于1974年从新日铁引进，设计产量2.8万吨，其中一般取向硅钢有0.35mm、0.30mm、0.28mm三个规格8个牌号；高磁感取向硅钢—HiB钢有0.35mm、0.30mm两个规格2个牌号。经过30多年的发展和90年代的改扩建，2008年底第三硅钢厂即将投产，预计09年具备40万吨/年的生产能力。
2007年公司硅钢产品毛利率55.02%，取向硅钢产品毛利率应该达到60%以上。
虽然2007年产量占比只有2.6%，但贡献公司50%左右的利润。根据08年的产品价格行情可知，08年硅钢毛利率保持在60%以上。由于技术含量高、附加值高，取向硅钢产品受成本上涨压力较小，抗风险能力较强。
从变压器年产量增速数据来看，预计未来两年我国对取向硅钢的需求量将保持在60万吨以上。
从供给方面来看，除了公司的稳步扩产，未来两年可能释放的产能主要来自于宝钢五冷轧10万吨取向硅钢生产线。预计2009年国内能提供的取向硅钢大约在43万吨左右。而且2009年世界范围内新增的产能主要也来自于我国的武钢和宝钢，虽然宝钢已经投产，但在技术、规模生产、客户渠道、质量水平、产品品种上在短期内很难对公司的霸主地位形成真正的威胁。其他取向硅钢生产商没有进一步的扩产计划。
另外，（1）华菱管线与阿赛洛米塔尔签订合资协议，投资总额65亿元，各自持股50%共同组建硅钢合资公司。预计2010年投产，年产40万吨无取向硅钢、20万吨取向硅钢，但近三年难以形成威胁。（2）鞍钢正在研制取向硅钢，其项目正在建设中。产能设计为26万吨，分两期进行。短期内也难以形成压力。
可以看出，虽然未来国内取向硅钢产能会有扩张，但大多集中在2010年之后。所以，未来三年取向硅钢尤其是高端取向硅钢的供需在未来两年内仍呈现出偏紧的局面，公司若能进一步做好产品结构调整，持续提高产品的品质，则取向硅钢的盈利在2009年能得到较为明显的保证。在取向硅钢方面依然一枝独秀。
5．给予长期“推荐”评级
公司凭借取向硅钢的垄断优势将确保公司的盈利能力，预计公司08年EPS为1.12元。
目前公司股价下对应4.0倍2008年P/E和1.2倍P/B，而且公司近6％的股息率也将带来长期的投资价值。我们给予公司“推荐”评级。
6．公司投资风险提示
（1）钢材价格大幅波动显著影响公司利润；
（2）年末公司可能需要按照相关规则对存货计提相应的跌价准备；
（3）宏观调控下，固定资产投资增幅降低，下游行业增长放缓，抑制对钢材需求；
（4）注意大盘的系统性波动风险。
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