| 安信证券-恒宝股份-002104-毛利提升与业务-080626 |
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| 安信证券-恒宝股份-002104-毛利提升与业务-080626 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-7-4 15:50:47  |
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【恒宝股份(002104)研究报告内容摘要】
08年高速成长成定局：公司08年净利润增长在60-70%，主要来自以下几个方面的贡献：第一，公司毛利率将有较大提升，主要是三个方面的原因:：一是IC卡上游原材料PVC价格略有下降；二是公司从2007年起进行芯片移植，在满足同样功能的情况下，实现了高价芯片向低价芯片的转换，芯片采购价格由2元多下降到1.5元左右，芯片成本下降了30%以上；三是公司募投项目IC卡模块封装投产，封装成本下降40%。三方面原因使公司通信IC卡毛利率由5%左右提高到18%左右，其他IC卡毛利也有一定提升。第二，IC卡模块封装项目投产年产能达到1.8亿只，除40%满足自用外，其他对外承接业务，自4月份起就实现满负荷生产，毛利在35-40%之间。公司正在建设另外两条生产线，计划年底产能达到3.6亿只。08年预计此项将贡献5000-8000万收入。第三，公司08年所得税率将由33%下降到15%，所得税调整一项即可使公司净利润增加20%。
其他领域08年拓展迅速：公司08年将加大票证业务和社保卡、USBKEY等业务的市场开拓力度，票证业务计划增长80%，其他IC卡预计增长100%以上，主要是将加大社保卡市场开拓；一季度公司USBKEY等安全类产品增长800%以上，全年预计销售收入突破2000万，毛利率在40%左右。
ATM机业务主要动向：公司进军ATM机领域主要是基于自身的系统开发实力和在通信、金融两大领域的良好客户关系（这使公司在ATM机布点上有一定的优势），公司已经开发出ATM机系统，目前正在进行银联的测试认证，08年将主要由LG公司为公司贴牌生产，亦庄生产基地在09年建成后实现自产，市场目标为2年达到2000台，将首先面向邮储和农信社进行销售。
盈利预测与评级：在不考虑ATM机业务的情况下，我们预计公司08-09年净利润增长率分别为66%和37.3%，EPS分别为0.52和0.71元，对应08、09年PE分别为25和18.2，给予09年25倍PE，对应目标价格为18元，给予增持-A投资评级。近期将推出公司调研报告，尽请关注。
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