| 海通证券-工商银行-601398-业绩增长符合预测，估值吸引力下降-20080704 |
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| 海通证券-工商银行-601398-业绩增长符合预测，估值吸引力下降-20080704 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-7-4 15:50:41  |
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【工商银行(601398)研究报告内容摘要】
2008 年上半年季度工商银行利润增长50%以上。工商银行2008 年上半年业绩同比增长50%以上，EPS 为0.20 元左右。根据我们预测，各项的贡献归因分别是：规模扩张12%、利差扩大19%、非息收入增长贡献1.2%、费用收入比下降贡献1%、拨备支出压力下降贡献7%、有效税率下降贡献12%。
紧缩的货币政策和贷款再定价使上半年利差明显扩大。上半年工商银行和全行业情形相似，紧缩的货币政策和贷款的再定价，使其利差水平明显上升，上半年利差较2007 年上升20 个基点以上。不过，2 季度的利差扩张幅度已经较小，下半年，利差水平将不高于上半年。
工商银行上半年存款增长较快。根据央行披露的金融机构存贷款增速，我们预测工商银行上半年存款特别是储蓄存款增速较快。不过，我们推测新增储蓄存款中定期存款比重有所上升，对下半年的息差会有一定负面影响。
上半年资产质量进一步改善，但2008 年后资产质量存在较大不确定性。我们判断工商银行2008 年6 月末不良率仍有所下降，全年不良率也将保持在较好水平。但2008 年后，其不良率有上升的压力。虽然工行一直称其贷款政策较为谨慎，但毕竟在财务重组后没有经历过大幅的经济周期波动。我们从中国银行业的历史数据来判断，在经济面临较大波动时，未来其不良率有可能上升到3%以上。
工商银行拨备支出较多，信贷成本较高，为未来业绩提供了缓冲。2008 年1 季度工行年化的信贷成本在0.81%，覆盖率在111%，这为未来业绩提供了较好的缓冲。我们判断，即使不良率提高到3%以上，其信贷成本也不会大幅提高。
有效税率的下降是利润高增长的第二大贡献因素。我们判断工商银行上半年有效税率为23%，比2007 年同期，下降近6 个百分点。
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