| 联合证券-青岛海尔-600690-白电整合迈出第一步-080627 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-6-28 13:36:49  |
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【青岛海尔(600690)研究报告内容摘要】
事件：公司已与德意志银行签订协议，拟收购其持有的20.1%海尔电器（1169.HK）股权，收购价格为每股1.975 港币，总计7.76 亿港币。
白电整合迈出第一步。我们仍坚持前期观点：白电整合是符合公司发展和投资者长远利益的，但此次收购仅针对部分股权，距白电整合差距甚远，关键在于何时及以何种价格完成收购海尔集团及关联公司持有的海尔电器其余股权（共54.58%）。此次公告中，公司表示将成为集团白电业务旗舰，并将进一步整合境内外白色家电业务，我们将关注之后进展。
降低收购综合成本和解决关联交易是关键。市场对此次收购分歧最大的是收购价格高于市场价格，且07 年PE 21 倍，PB 4.3 倍。我们的测算表明，海尔电器08-09 年EPS 为0.146 港币、0.197 港币，以收购价1.975 港币计算，08 年PE 为13.5 倍，再考虑到海尔电器的良好成长性，我们认为关键在于白电整合进度、控股海尔电器的综合成本以及关交易解决情况，期待海尔集团之后能做出有利于上市公司长远发展和投资者利益的行为。
投资建议。虽然空调业务预计难以达到之前预期，但考虑到采购代理费下调的影响，我们维持前期盈利预测：08-09 年EPS 分别为0.69 元、0.95元，08 年PE 为13.0 倍，PB 1.65 倍，估值处于较低水平。等待的过程是艰辛的，但可能的收益也是巨大的。虽然公司治理等仍有待持续改善，但风险已较充分释放，从长期投资价值角度考虑，我们维持“增持”的评级。
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