| 东方证券-雪莱特-002076：从HID到紫外线灯0626 |
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| 东方证券-雪莱特-002076：从HID到紫外线灯0626 |
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作者：佚名 文章来源：不详 点击数： 更新时间：2008-6-26 21:50:38  |
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【雪莱特(002076)研究报告内容摘要】
研究结论
我们首次覆盖公司给予增持的评级，雪莱特的节能灯业务目前占主体地位，保证了公司的盈利稳定。主要亮点在于技术领先，HID 车灯和紫外线灯的技术均处于行业领先地位，和国外厂商也不遑多让。
节能灯（包括灯管、插管灯和一体化电子节能灯灯）占公司主营收入的60%以上，贡献营业利润近50%，是公司业绩的定海神针。目前已经建成11 条自动化生产线，形成8000 万只的生产规模，预计未来几年内仍将保持平稳增长。生产线的自动化改造，提高了公司的生产效率，降低了生产工人数，有助于规避劳动力成本上升的风险，但同时也增加了固定资产折旧。公司中标高效照明推广项目约300 万只，对销售收入影响不大，短期内补贴后半价的销售价格甚至会冲击现有的市场，但长期内对公司品牌和形象的树立有积极的影响。
HID 灯是公司2006 年上市时最大的亮点，当时维持了较快的增长和较高的毛利率水平。但HID 灯目前主要销售在汽配市场，竞争秩序混乱，公司的专利权很难得到保护。2007 年以来，HID 灯增长趋于平稳，但毛利率逐年下降，07 年比06 年下滑了约10 个百分点，如果没有其他变化，汽配市场的毛利率下滑不可避免。公司扭转HID 灯毛利率下滑态势的主要措施是加快汽车整车市场的推进，目前已经通过了吉利的认证，大众的流程还在进行中。如果大众认证完毕，对其他的跨国汽车生产企业将形成直接的示范效应，整车市场的推进将获得加速度。鉴于今年国内宏观经济形势的走弱和汽车市场增长趋缓，我们对此持乐观态度。
紫外线灯是目前公司最看好的业务，目前的发展态势类似于两年前的HID等，毛利率和销售收入齐增。紫外线灯消毒具有环保、消毒效率高、设备操作简单等优点，已经成功开拓紫外线微波炉和冰柜等市场，为中央空调的污染消除市场开拓正在进行中。紫外线灯和HID 灯不一样，客户规模较大，集中程度高，同时专业性也更强。市场结构的特点，决定了紫外线灯不太会像HID 灯一样，技术受到其他小厂商的模仿，盈利水平受到侵害。
公司的主要风险在于毛利率的继续下滑、所得税率的调整和出口市场的进一步萎缩。
我们预计未来三年内公司EPS 分别为0.35 元、0.42 元和0.52 元，三年平均复合增长率为23.5%，暂不给予评级。
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